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国产设备运用先行者中一科技：深耕铜箔加工业IPO助力展开

时间: 2023-08-05 11:55:52 | 作者: 半岛app官网

湖北中一科技股份有限公司建立于2007年9月，2022年3月于创业板上市，首要从事各类单、双面光高功用电解铜箔系列产品的研制、出产与出售，下辖云梦、安陆两大电解铜箔出产基地。

公司产品包含锂电铜箔和规范铜箔，锂电铜箔是锂离子电池中电极结构的重要组成部分，广泛运用于新动力轿车、储能设备及电子产品。规范铜箔是覆铜板、印制电路板的重要根底资料之一，广泛运用于通讯、光电、消费电子、航空航天等范畴。

中一科技创始人团队始于1995年从事铜相关电线电缆、漆包线年工业晋级，团队挑选了技能含量高、展开前景宽广的电解铜箔产品，建立湖北中一科技有限公司。

公司自建立起便坚决运用国产阴极辊等铜箔中心制作设备，逐渐建立电解铜箔试验线，多年堆集下连续霸占相关中心技能；2010年研制出产 9μm 锂电铜箔与规范铜箔，2011年研制出产耐搬运铜箔技能，一期产能于2012年建成投产，同年被认定为国家高新技能企业。

2015 年收买湖北中科铜箔科技有限公司，2016年完结股份制变革并在新三板上市。2017年三期扩能项目工程开工，同年湖北省人民政府颁发湖北省科技型企业立异奖。跟着2019年6μm 极薄锂电铜箔量产，公司锂电产品出售占比敏捷前进，逐渐成为公司首要产品。

股权结构安稳，子公司架构明晰。公司控股股东和实践操控人为汪立，汪立与汪晓霞为共同行动听，共持有中一科技48.23%股份，实控方控股比例高，股权结构安稳。子公司方面，中一科技部属 3 家全资子公司，中科铜箔担任电解铜箔出产出售，前期首要制作规范铜箔，后续新扩建产能将以锂箔为主；云南中一未实践运营；湖北中一出售有限公司担任对外出售。

宁德年代是闻名出资仅有股东和实控人，作为公司重要客户直接持有中一科技 0.91%股份。江苏悦达轿车集团是盐城市大型出资型工业集团，获配 1.82%股份，未来拟与中一科技在供应及研制范畴展开战略协作。中金中一科技 1 号资管方案由中一科技高管与中心职工参加，获配 0.93%。

近年来成绩稳步添加。公司近年来收入完成高速添加，2021年达 21.97 亿元，同比添加 87.8%，2022H1 营收 14.07 亿元，同比添加 46.70%。

赢利方面，2019 年净赢利下滑首要系铜箔职业商场运营环境改变及公司新产线投产调试阶段良品率较低影响所造成的。2020 及 2021 年公司调整产品结构，加强本钱办理，新产线经过调试后良品率有所上升，公司净赢利有所上升。

公司捉住新动力轿车工业展开机会，产品重心转向锂箔，2019 年以来，6μm 锂电铜箔取得技能打破，处于职业抢先水平，同年顺畅进入宁德年代供货商系统，锂电铜箔出货量继续添加，21 年锂电铜箔出售约 1.4 万吨，收入占比从 18 年 37.6%上升至 22 年 H1 的 72.1%。盈余方面，除了 21 年上半年“宅经济”盈余使得规范铜箔盈余短期前进较快外，锂电铜箔毛利率根本要高于规范铜箔。

公司费用管控杰出，跟着经营规划添加，除研制费用率坚持安稳外，其他费用率全体呈下降趋势，2018 年至 2022 年 H1，公司出售费用率从 1.58%下降至 0.32%，办理费用率从 3.14%下降至 1.61%，财务费用率从 1.38% 下降至 0.32%。净利率改变与毛利率改变根本共同，全体前进趋势，2019 年呈现过显着下滑，首要系新产线投产导致制作费用上升、新产线良品率低一级要素所造成的。

1）中一出资(股权鼓励持股途径)：2016 年股份制变革后，原实践操控人汪汉平将职工持股途径中一出资 2,603,500 份合伙比例转让给公司部分中心职工以完成股权鼓励。

2）中金中一科技 1 号资管方案(战略配售持股途径)：中金中一科技 1 号资管方案参加中一科技首发战略配售 624,602 股，配售人员为公司高管及中心职工，充沛展示办理层对公司未来展开前景的决心。

超募巨额资金助力展开。公司于 2022 年 4 月以 163.56 元/股的价格初次揭露发行股票共 1683.70 万股，征集资金净额共 26.03 亿元，其间，技能研制中心与年产 1 万吨铜箔项目建造等投入约 7.16 亿元，本次 IPO 超募资金到达 18.87 亿元。

估计 22 年下半年开端进入产能开释期。公司 2021年末产能为 2.45 万吨，IPO 首发征集资金建造 1 万吨项目，依照 4.3 亿/吨出资强度核算，单超募资金可支撑后续 4 万吨新增产能建造。公司现在现已规划产能 7.95 万吨，22 年 6 月现已投产 5000 吨，估计同年 9 月、12 月将别离投产 6500 吨；22、23、24 年末产能将别离到达 4.25、6.75、7.95 万吨。

作为锂电池电极结构的重要部分，集流体起到活性物质载体和聚集传输电流的效果。因而，抱负的集流体应满意高电导率、高安稳性、结核性强、本钱低价、柔韧轻浮的条件。

铜箔用作负极集流体，铝箔用作正极集流体。铜电导率仅次于银，且具有资源丰厚、廉价易得、延展性好的特色，但因为铜在高电位下易被氧化，因而铜用作负极集流体，正极集流体用铝代替（铝在负极简单与锂发生合金化反响）。

依照工艺区分，铜箔可分为压延铜箔和电解铜箔。压延铜箔运用塑性加工原理，经过对铜锭的重复轧制-退火工艺而成；电解铜箔运用电化学原理经过铜电解而制成的。因为压延铜箔宽度受限、出产工序杂乱、流程长、本钱高，电解工艺现已成为铜箔制作的干流。

锂电铜箔用作锂电池负极集流体，下流运用首要包含新动力轿车、3C 数码、储能等范畴；电子电路铜箔是覆铜板、印制电路板的重要根底资料之一，印制电路板广泛运用于通讯、光电、消费电子、轿车、航空航天等很多范畴。

锂电池铜箔的出产工艺与 PCB 铜箔大体相同，在后处理阶段规范铜箔一般包含一系列的粗化、固化、防氧化等工序，而锂电铜箔一般仅需在生箔机后端设备进行抗氧化处理，不触及独立的组合式的外表处理工序。

铜价方面，大客户一般参阅 M-1 月现货价，散单小客户也或许参阅当天现货价。加工费则由铜箔加工职业商场供需联系决议。因为铜为大宗产品，价格动摇较大，铜箔加工企业购买原资料需求付呈现款（不支持商票，账期简直为 0）；而下流电池客户有 1-3 月回款账期。所以在铜价+加工费的定价形式下，铜资料本钱可以彻底传导（铜根本只占用营运现金），铜箔厂实在收入为铜箔加工费，铜箔加工费由商场供需决议。

铜材是本钱的首要部分，非铜本钱首要是用电、折旧、人工。直接资料（根本满是铜材本钱）占比约 80%；扣掉直接资料后，电费、折旧、人工别离约占剩下本钱 31%、21%、13%。

铜箔轻浮化是职业大势所趋。从2000年到2020年，铜箔厚度从干流的20μm下降到6μm，铝箔从 18μm 下降到 8μm（因为铜价高于铝价，铜箔轻浮化进程更快）。铜箔在锂电池质量占比约 13%，本钱占比约 8%，轻浮化将带来本钱下降与电池分量减轻。依据 CCFA，我国 2021 年 6μm 及以下锂电铜箔占比现已从 18 年的 25.6%前进至 63.8%。

在其他资料系统、封装技能不变的状况下，跟着铜箔极薄化，电芯对铜箔的单位面积用量不变，因厚度变薄带来铜资料用量和电芯全体分量的下降，然后下降本钱和前进能量密度。

资料本钱节约：假定铜价 6 万元/吨，电芯本钱约 0.64 元/Wh，在考虑加工费溢价后，4.5、 6μm 铜箔相较于 8μm 铜箔本钱能节约 30%、17%，使全体电芯本钱下降约 3.3%、1.9%。

能量密度前进：铜材节约带来电芯分量下降，然后前进能量密度。以 LGC 某款软包 NCM622 电芯为例，电芯原运用 8μm 铜箔，假定将该 8μm 铜箔替换成 6、4.5μm 铜箔而其他资料系统不变，则电芯质量别离对应减轻 31g(6μm 比较 8μm)、24g（4.5μm 比较 6μm），对应能量密度别离前进 3.83%、3.07%。

PET 复合箔材相似“三明治”结构，中心为 PET 基膜（聚对苯二甲酸乙二醇酯聚合物经双向拉伸制成的薄膜），外两层为镀铜/铝。以金美科技 PET 铜箔为例，中心 PET 基膜为 4μm，外两层各位 1μm 的铜箔。

高安全性：PET 基膜为绝缘体且不简单开裂，当发生热失控时可作为阻燃层，下降电池发生热失控的或许性；前进能量密度：PET 基膜资料比铜更轻，可以下降电池分量然后前进能量密度；下降资料本钱：PET 复合箔材削减了铜/铝金属资料用量，且 PET 价格远低于铜或铝。

与干流锂电铜箔电解工艺不同，复合集流体选用“真空镀膜+离子置换（水电镀）”工艺，以高真空设备磁控溅射在基膜上金属化，再以离子置换机进行金属置换金属层增厚，然后再进行防氧化处理、烘干、分切等处理。

从原理和工艺上来看，复合铜箔与传统电解铜箔首要差异在前段工序中的磁控溅射；而“离子置换”工序与传统电解铜箔的后处理阶段的固化、钝化工序的原理、工艺根本相同，传统电解铜箔企业也去做复合铜箔会在该工序会有必定优势；终究的防氧化处理、分切等工序则与原电解铜箔工艺无差异。因而，假如复合集流体短期内大规划运用，前道的磁控溅射阶段理论上将对现有电解铜箔厂具有必定推翻性。

1）箔材穿孔问题：金属在磁控和蒸镀到 PET 资料进程中因为有高温的金属熔融物，或许飞溅熔穿箔材构成通孔；

2）工艺杂乱、出产功率较低，添加制作本钱：因为磁控和蒸镀的节拍约束，现在复合箔的单位设备功率不及传统箔材，这在产品放量的进程中会存在显着瓶颈；

3）电池内阻增大，影响产品输出功率：比较于金属箔，复合箔的 PET 基膜和金属存在较大的触摸电阻，一起因为阻燃剂等介质的引进，电池的电阻会有所添加；

4）下流电池制作需新增工序：因为 PET 资料的引进，惯例的电池出产工艺无法直接平移。在极片制作进程中，需求至少添加一个转接焊工序，用来制作极片的极耳，电池的制作本钱会添加。不必过于忧虑复合铜箔推翻传统电解铜箔企业。

一方面，复合铜箔并非彻底代替电解铜箔。复合铜箔因铜层薄，快充功用与加工功用先天性地弱于传统铜箔，在特别商场例如储能或许优先运用，需求快充的动力范畴则很难代替传统铜箔。

另一方面，复合铜箔短期难以大规划扩产上量。国内能量产或有清晰量产规划的首要有重庆金美、双星新材、宝明科技，新增产能估计最快 23 年下半年才干投产，23 年末产能算计对应电池缺少 50GWh，对传统电解铜箔商场全体影响有限。

此外，传统电解铜箔企业在客户途径、水电镀等工序上也有阅历，而缺少的磁控溅射工艺在电子工业中相对老练，电解铜箔企业做复合铜箔理论上也具有可行性和必定优势，传统铜箔企业中的诺德股份、中一科技已有复合集流体的相关布局。

钠离子电池资料系统有所改变，负极铝箔可以代替铜箔。在原理上，钠离子电池系统仍是“摇椅模型”，与锂离子电池系统相似；但因为 Li+与 Na+的性质的异同导致钠离子电池在资料系统挑选存在必定异同：

正极：层状氧化物钠盐，元素组成铜、铁、锰居多（没有锂、钴），其间碳酸钠本钱仅为碳酸锂的 1%出面，正极 BOM 本钱约为锂电的 50%；

负极：碳基资料包含软碳、硬碳，其间硬碳不同于人工石墨及天然石墨，组成更杂乱，本钱较高，而软碳比较传统石墨负极本钱更低；

无改变；（全体是没改变，但仍是需求考虑下孔隙率的问题）电解液：碳酸酯+六氟磷酸钠+添加剂（溶剂相同，溶质不必六氟锂盐，且浓度大幅下降，添加剂品种削减），本钱低；集流体：悉数用铝箔，不必铜箔（铝和钠在负极低电位不会发生合金化反响），本钱低。

钠离子电池首要运用于两轮、储能范畴，对锂电铜箔全体需求影响不大。钠离子电池能量密度最高只要 160wh/kg，显着高于铅酸电池，但显着低于锂离子电池，缺少够用于轿车用动力范畴，未来首要运用场景仍是在储能、两轮车范畴。

从工业化进程来看，钠离子电池现在运用规划均较小，依据宁德、中科海钠、钠立异动力等国内头部公司规划，钠电池工业链构成最早需求比及 23 年，真实大规划在储能等范畴运用需求到 24 年。

锂电铜箔成为铜箔职业添加的首要驱动要素。电解铜箔职业下流首要分为电子职业与锂电职业，因为电子工业展开增速放缓，新动力轿车需求迸发，锂电铜箔现已成为驱动电解铜箔职业展开的首要力气，依据 CCFA 猜测，2022 年国内锂电铜箔产能将初次超越电子电路铜箔。

全球首要国家现已发布碳中和时刻表，德、法、英、日、美、韩等发达国家将在2050年前到达碳中和，我国将别离在2030、2060年前完成碳达峰、碳中和。而全球碳排放的26%来自于交通运输范畴，轿车电动化将成为下降碳排放的有用办法之一，许多国家（区域）现已提出燃油车禁售时刻。

欧洲方面，2021年7月15日欧盟委员发布了全面的新立法“Fit for 55”，乘用车碳排放方针由 2030年下降 37.5%前进至下降55%，并于22年 6 月决议在2035年中止燃油新车出售；美国方面，2021年8月5日美国总统拜登签署行政令，方针2030年美国新售轿车中电动轿车占比到达 50%。

方针加码下，中、美、欧电动车商场景气量继续高涨。2021年以来全球电动车浸透率快速前进，2022年6月中欧美区域新动力轿车销量浸透率别离为20.9%、22%和 7.6%。

中心假定：25年全球锂电池总需求估计到达 2.1TWh（产值口径）。4.5、6、7-8μm 及以上铜箔单 GWh 需求为 450/600/800 吨，25 年浸透率对应别离为 25%/70%/5%，加工费平均每年递减 0.2 万元/吨，25 年各厚度加工费均价对应为 5.9/3.3/2.5 万元/吨（不含税）。

职业集中度全体不高，锂电铜箔头部企业遍及有兼营标箔、锂箔的状况，锂箔铜箔格式好于规范铜箔。2021 年锂电铜箔市占率 CR3、5、10 别离为 47%、63%、87%，规范铜箔 CR3、5、10 别离为 43%、54%、75%，锂电铜箔因为客户认证门槛更高，格式全体好于规范铜箔。

因为锂电铜箔与规范铜箔工艺相似且曩昔规范铜箔商场规划相对更大，许多锂电铜箔公司在规范铜箔也有必定堆集，如龙电华鑫、诺德股份、德福科技、长春化工、铜冠铜箔、中一科技等在标箔商场也还有必定比例。21 年腰部锂电铜箔厂商场比例距离没有摆开，除龙头企业外，排名相对靠前的中前部企业比例根本坐落 6%-10%左右。

职业扩产加快，21 年以来类公司扩产规划频出。除了原有锂电铜箔厂，部分标箔为主企业与其他跨界企业都纷繁宣告扩产规划。依据不彻底统计，仅 21 年以来，职业锂电铜箔产能规划现已超越 100 万吨（多年连续建成投产）。

锂电铜箔单万吨出资约 8.3 亿（进口设备项目），其间固定财物出资约 6.7 亿，一起因为置办铜材需求现款，运营流动资金还需求 1.67 亿。比较中游其他资料，铜箔单 GWh 出资约为 4800 万，在中游首要资料环节中仅次于高镍三元。

日本进口阴极辊选用焊接工艺，因为焊接难度高，国内曩昔所出产的阴极辊设备存在接色带问题，不能安稳出产极薄锂电铜箔；但跟着国产设备厂运用旋压技能出产阴极辊，绕过了焊接技能壁垒，并经过多年技能迭代取得较大前进，现在现已有铜箔厂可以运用国产设备安稳出产极薄铜箔，打破了进口设备瓶颈。但阴极辊产能短期内依然偏紧，提货周期往往需求 1-2 年，必定程度约束了职业产能短期内的扩张。

一方面，国内阴极辊供货商首要有上海洪田、西安泰金、航天四院三家，设备厂商供应才干短期内无法大幅前进；另一方面，日本设备供货商扩产志愿低且每年供应到国内的数量有限。而长时刻来看，跟着国产阴极辊厂商扩产，阴极辊供应不会成为职业扩张瓶颈。

为了坚持出产的安稳性和连续性，下流锂电池厂商对锂电铜箔产品有完善严厉的认证流程，锂电池厂商需求对供货商的研制规划水平、出产设备、工艺流程、办理才干、产质量量、产品技能参数和产品全体质量操控系统给予全面点评和认证，从样品测验、实地考察、试用、小规划收购到批量供货，才干被归入合格供货商名单，全体周期长达 6-24 个月，以德福科技进入宁德年代供应链为例，从开端洽谈到终究批量供货耗约 17 个月。

锂电铜箔新建产能一般需求 1-2 年时刻，而产能建成后还需求阅历大约 3-6 个月的产能爬坡进程，整个进程需求 1.5-2.5 年。

一起因工艺、客户幅宽匹配等问题，锂电铜箔良品率较低。良品率榜首队伍的嘉元、中一、德福锂电铜箔良品率只要 85%左右；铜冠铜箔因裁切丢失较大良品率只要 62.3%，新进入的方邦股份良品率只要 50.1%。

因良品率等问题，导致铜箔厂实践产能到达规划产能难度极高，职业产能运用率低于 80%是职业遍及状况。

比较 6μm 铜箔，4.5μm 铜箔的出产工艺更杂乱，产品良率更低，简单呈现针孔、断带、打褶、撕边、切片掉粉、高温被氧化、单卷长度短等问题，客户认证上也将愈加杂乱。因而，现在尽管大都铜箔厂声称可以出产 4.5μm 锂电铜箔，但实践上现在可以安稳批量供货的依然只要头部少量几家。

供应方面，21 年供应有必定缺少，铜箔加工费涨至高位，延续至 22 年头；新增供应在 22 年逐渐投进，铜箔加工费也从二季度开端由高位回落（疫情对需求端也有必定影响），估计 22 年年末产能将到达 65.8 万吨。

依照各企业现有扩产规划，23-25 年产能将达 100.2、144.3、180.0 万吨（假定一切规划产能如期达产），即便产能运用率较低，23-25 年职业产能也有较大过剩危险。但考虑到铜箔向 4.5μm 迭代，职业供应门槛将进一步前进，全体良品率下降导致铜箔企业加工本钱上升，未来极薄铜箔产能格式将更优。

公司重视研制投入，研制投入继续前进，2018 年至 2021 年研制费用从 0.24 亿元添加至 0.81 亿元，研制费用率坚持 3.8%左右。

锂电铜箔技能方面，公司 07 年开端研制、出产 10-12um 锂电铜箔，经过数年继续晋级迭代，2017 年现已把握 6um 极薄双面光锂电铜箔出产技能，并在 2019 年完成高质量、规划化出产，进入宁德年代供应链；一起，公司活跃拓展技能前沿，已把握 4.5μm 极薄锂电铜箔出产技能，在 2021 上半年完成 4.5μm 锂电铜箔出货 57.63 吨。

规范铜箔技能方面，中科铜箔在已有产品根底上，不断改善产品出产工艺，于 2017 年开端进行回转铜箔研制，2018 年研制把握 8-10um 规范铜箔技能，2019 年开端进行高频高速电解铜箔研制。

到 2021 年 9 月 30 日，中一科技及其子公司算计具有 87 项专利及 2 项软件著作权。

公司经过多年职业实践和继续研制，具有电解铜箔自动化出产线um 高功用铜箔出产等中心技能，曾先后被颁发 “电子铜箔专业十强”及“湖北省动力电池资料工程技能研讨中心”等荣誉或奖项，并在 2021 年取得 2020 年度宁德年代供货商大会供应优秀奖。

此外，公司在深耕电解铜箔研制和出产进程中累积了丰厚的实践阅历，并对产品有着深化的知道，因而还参加了多项国家、职业及当地规范的拟定作业。

极薄铜箔存在溢价前进盈余。价格端，铜箔越薄，供应门槛更高，6um、4.5um 与 8um 铜箔加工费之间的差价别离约为 1、4 万元/吨（含税）。

本钱端，铜箔极薄化对本钱影响较小，出产不同厚度铜箔不需求替换设备，只需求调整配方及工艺参数，铜箔极薄化对本钱端的影响首要在于良品率，而头部厂商 8、6、4.5μm 厚度良品率距离较小，加工本钱距离不大，因而轻浮化带来的溢价可以大幅前进公司盈余水平。

公司 2019 年 6μm 开端批量供货，6μm 及以下极薄锂电铜箔产品占比从 2019 年 32.75%前进至 2021H1 的 97.13%，一起 2021 上半年 4.5μm 锂电铜箔已小批量出货 57 吨，估计 22 年全年 4.5μm 出货能高速添加，产品结构进一步优化。

下流电池厂集中度高，大客户确保订单。铜箔企业下流电池客户商场集中度较高，2021 年 H1 全球动力电池商场比例 CR3、CR10 别离为 59.9%、91.6%，国内动力电池商场比例 CR3、CR10 别离为 76.9%、94.7%。其间，宁德年代为国内、全球榜首大动力电池企业，2022 年 H1 宁德年代国内动力电池累计装机 48GWh，占国内商场 48%，全球动力电池累计装机 69GWh，占全球动力电池商场 34%。

极薄铜箔的运用不只要看铜箔本身的质量，还与下流客户本身电池制作技能水平以及风格相关。

一般地，海外电池厂资料系统相对安稳，极薄铜箔导入发展要慢于国内；而国内电池厂中切换最快的是宁德年代，宁德年代早在 2018 年开端大规划运用 6μm 铜箔，2019 年 6μm 占比到 90%，并也开端批量试用 4.5μm 铜箔。

国内其他电池厂导入极薄铜箔速度相对较慢，因而以宁德年代为主的铜箔供货商产品迭代一般更具优势。

铜箔设备阴极辊宽幅一般为 1.38m/1.58m，其所出产的原箔经依照客户幅宽需求裁切后出厂，阴极辊幅宽与客户幅宽需求匹配度越低，则裁切所发生的废箔越多。而因电池厂所出产锂电池形状差异和涂布设备差异，不同电池客户对铜箔幅宽需求有所不同，然后导致裁切丢失的差异。以 1.58m 幅宽阴极辊为例，刀片电池因形状特别，幅宽较长，约为 950mm，裁切废箔丢失占 40%，而以宁德年代等一般客户的 700mm 左右的幅宽需求来核算，裁切丢失率只要 11%。

2021H1 中一科技对宁德年代出售收入为 4.5 亿元，占其锂电铜箔收入 84.96%，与大客户宁德年代绑定较深。

宁德年代作为全球榜首大动力电池厂商，极薄铜箔导入发展抢先，幅宽需求也与阴极辊幅宽规范更为匹配，有助公司下降加工本钱。

此外，估计公司 22 年在比亚迪、国轩高科、瑞浦动力等新动力电池客户出货增速较快，进一步拓展客户途径。

外表上来看，各家铜箔厂工艺与设备全体上没有差异，均是制液、生箔、后处理、分切四道大工序，首要设备均为溶铜罐、阴极辊及生箔机、标明处理机等。

但实践上每个大工序包含十多种小工序，每个小工序又包含多种操控参数，且设备选型与工艺操控没有规范化流程，这些触及到资料、电子、机械、电化学等多门学科，需求铜箔厂长时刻出产运营的堆集。

使得整个铜箔制作存在很多 knowhow，而其间心体现在添加剂及配方、工艺才干、设备能力：

添加剂及其他配方：添加剂在必定程度上决议了铜箔的产品功用和用处，不同添加剂在电堆积进程中发挥不同的效果，因而不同用处的铜箔需求不同的添加剂，因为添加剂品种繁复，相互之间影响联系杂乱，添加剂成分、浓度等均会对产品功用产能影响，因而添加剂的选型制作难度较大，把握和研制混合型添加剂需求以电化学、资料学研讨为根底，合作有用的检测设备和科学的检测办法，具有研制周期长、投入高级技能壁垒。

此外，出产进程其他配方条件还包含电流密度、电解液温度、电解液的洁净度等。经过对配方的研制和改善，才可以取得结构细密、毛面晶粒巨细根本均匀且摆放严密、杂质含量很少的铜箔。

在制液工序中，电解液中铜、酸浓度处于动态改变，为确保将浓度操控在最佳范围内，需求在出产进程中及时监测电解液中铜、酸浓度并进行实时调整；在生箔工序中，阴极辊的转速、电流会直接影响铜箔厚度，需进行精准操控；而在外表处理工序中，为保证产质量量，需求对进入外表处理工序的原箔进行不同功用特性处理及全面检测。

铜箔的各出产工序相互影响，每一出产节点都会影响终究产质量量，故对企业在出产中的工艺操控水平、现场办理的科学规范性提出了较高的要求。

铜箔制作的首要设备包含溶铜罐、硅藻土过滤器、阴极辊及生箔机、外表处理机列、阴极辊磨床等都是非标设备，铜箔设备操作技能需求进行多年堆集，在运用展开进程中，经过不断发现问题、反应和继续改善；添加剂配方、电流密度、电解液浓度等出产工艺条件需求与产线设备、操作人员水平相匹配，并且新产品、新技能、新工艺的开发与运用，都存在人机磨合、不断完善的进程。

老练铜箔企业可经过预先规划规划作业流程，将堆集的设备运用、保护和晋级的阅历及时提炼出来，融入到出产线规划、设备收购规范和操作规范中，然后发挥出产线的最佳效能，使产质量量和良率到达较高水平。

自主规划包含工厂全体规划、工艺流程布局和中心设备选型；比较依托第三方规划院规划，专业度更高的铜箔厂经过自我规划可以下降冗余环节、削减出产人员配备。

中一科技坚持自主规划、建造出产线，削减了设备安全冗余和功用冗余。最近四年公司单位产能配比的出产人数保持在 235-270 人/万吨，一向处于职业低水平。

运用国产设备下降出资强度与折旧本钱。设备才干包含设备选型才干和设备运用才干，铜箔设备及设备操作并非标品，以阴极辊为例，部分铜箔厂只能经过进口设备出产极薄铜箔，而进口阴极辊比国产约贵 50%，运用国产设备可以大幅下降出资强度。

中一科技是运用国产设备的先行者，单万吨产能出资约只要4.3亿元，其间设备出资只要3.1亿元，显着低于职业界运用进口设备的出资项目。

依据法拉第电解规律，铜箔在电极的发生量与电流强度成正比，理论上前进电流强度就可以前进出产功率。

但前进电流强度又与添加剂配方、电流密度、电解液温度、电解液洁净度、阴极辊转速、电流巨细、外表处理等许多出产节点相关联，每一个节点都会影响铜箔质量然后影响出产功率。

铜箔企业关于添加剂及其他配方、工艺与设备的归纳掌控才干，终究体现在各家铜箔企业的产能运用率，其间嘉元科技与中一科技均能完成超产（2022H1 中一产能运用率现已超越 121%），产能运用率要显着高于职业其他铜箔公司。

得益于国产设备运用与 knowhow 堆集，低折旧本钱以及高产能利率下降固定本钱，中一科技单吨加工本钱（扣除阴极铜）业界最低，仅为 0.86 万元/吨；单吨毛利 2.6 万元/吨，仅略低于诺德、嘉元。

因为运用国产设备大幅下降了产能出资强度，2021 年中一科技总财物周转率到达 1.52 次，同职业最高；ROE 方面，高财物周转加上较高的单吨盈余，公司 2021 年 ROE 高达 35.7%，显着抢先职业。

铜箔销量：未来铜箔需求旺盛，考虑到公司客户结构优质、产品迭代抢先，估计铜箔产品可以完成满产满销，假定公司 22-24 年铜箔总出货量别离为 3.4、5.1、8.0 万吨。其间，锂电铜箔是公司未来的首要展开方向，规范铜箔销量则会保持相对安稳，估计 22-24 年锂电铜箔别离出货 2.5、4.3、7.2 万吨，规范铜箔 22-24 年别离出货 0.8、0.8、0.8 万吨。

加工费与吨盈余：锂箔方面，在极薄化趋势下，估计未来三年内极薄铜箔供应不会过剩，6μm 及以下铜箔加工费有望保持高位，叠加公司 4.5μm 铜箔浸透，估计公司 22-24 年锂电铜箔均匀加工费别离为 3.7、3.8、3.8 万元/吨，对应吨毛利 2.4、2.5、2.5 万元/吨。

标箔方面，21 年电子工业回暖，标箔加工费处于前史相对较高方位，而标箔需求增速相对锂电缓慢且低端标箔门槛较低，估计标箔加工费相对 21 年会有所回落，假定公司 22-24 年均匀标箔加工费 2.6、2.5、2.5 万元/吨，对应吨毛利 1.5、1.4、1.4 万元/吨。

铜价与毛利率：因为铜箔定价形式为铜价+加工费，铜箔加工企业根本不承当铜价动摇风险，铜价对毛利绝对值影响较小，但会经过影响经营收入规划然后影响毛利率。

21 年阴极铜收购均价约在 6 万元/吨左右，处于前史高位，假定 22-24 年铜价为 6.0、5.5、5.5 万元/吨，对应锂箔 22-24 年毛利率别离为 25%、27%、27%、标箔 22-24 年毛利率别离为 17%、18%、18%，公司全体别离毛利率为 23%、26%、26%。

中一科技把握铜箔制作 knowhow，运用国产设备扩产快、折旧本钱低且公司出产功率高，加工本钱优势显着；客户结构方面，公司是全球最大锂电池厂商宁德年代的主供之一，未来出货有保证，跟着产能开释，公司成绩有望利稳量升。

估值方面，咱们参阅主业同为锂电铜箔的诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔三家可比公司，可比公司 23 年均匀 14.4 倍 PE，考虑到公司运用国产设备且出产功率高，未来扩产速度快、本钱竞赛优势强；且公司在新技能复合铜箔上已有清晰布局，未来确定性相对更高，给予公司 23 年成绩 18 倍 PE，比较职业均匀溢价约 20%，对应方针价为 138.9 元。